今年光伏装机维持增长ღ◈，2026年国内需求或下滑ღ◈。国内光伏新增装机受政策驱动ღ◈，好于年初预期ღ◈，预计全年装机量为270GW-290GWღ◈，与去年持平或略有增长ღ◈。出口方面ღ◈，国内电池片与组件出口量约268.1GWღ◈，同比增长约19%ღ◈，出口金额约212亿美元ღ◈，同比下降约14%ღ◈，出口连续两年呈现“量增价减”的态势ღ◈。展望2026年ღ◈，受国内政策影响ღ◈，中国光伏行业协会（CPIA）预测2026年中国光伏装机量较2025年有所回落ღ◈，或降至235GW-270GWღ◈，但全球光伏新增装机仍能维持小幅增长ღ◈，预计为610-680GWღ◈。

　　海外政策阻力持续加大ღ◈。美国作为全球少数具有高盈利空间的光伏市场ღ◈，近年来不断强化贸易保护措施ღ◈。2025年ღ◈，在已对中国本土光伏产品实施多项关税壁垒的基础上ღ◈，美国对东南亚四国（柬埔寨ღ◈、马来西亚ღ◈、泰国和越南）的光伏电池及组件加征反倾销和反补贴税（“双反税”）ღ◈，并推出《大而美法案》（Big Beautiful Bill, BBB）ღ◈，通过‌引入“受关注外国实体”（Foreign Entity of Concernღ◈，简称FEOC）和“实质性协助”等限制规定ღ◈，进一步收紧对中国关联企业的市场准入与补贴资格ღ◈。受此影响ღ◈，光伏企业海外盈利持续承压ღ◈，需通过优化全球产能布局破局ღ◈。

　　“反内卷”加码ღ◈，但扭转供需困局仍需时日ღ◈。在光伏供需错配且需求增速放缓的背景下ღ◈，“反内卷”政策和举措持续加码ღ◈，包括推动多晶硅环节行业整合ღ◈、制定光伏制造能耗限额强制性标准等ღ◈。在此预期下ღ◈，产业链价格于2025年中出现阶段性反弹ღ◈。然而ღ◈，政策和措施难以在短期内驱动大规模产能出清ღ◈，预计2026年上半年仍将维持名义上的供需错配ღ◈，随着“反内卷”政策和措施逐步落地ღ◈，行业或开始缓慢复苏ღ◈。

　　光伏电站需建立新的收益评估方式ღ◈。上网电价新政（简称“136号文”）在推动新能源发电全面参与电力市场的同时ღ◈，引入了“价格结算机制”作为缓冲安排ღ◈。由于只有一定比例的电量可获得差价结算三门齐开ღ◈，因此传统的基于全额保障性收购的收益测算模型不再适用j9九游会官方网站ღ◈，新的收益评估方式需融合市场电价风险ღ◈、机制电量占比ღ◈、执行期限等多维因素ღ◈，兴业研究在兴魔方平台上推出的光伏电站计算器可作为增量项目的收益评估参考ღ◈。

　　业务建议ღ◈：（1）主材制造方面ღ◈，“反内卷”政策正加速推动供给侧出清ღ◈，但受国内光伏需求偏弱制约ღ◈，实质性供需再平衡或要等到2026年下半年ღ◈，且偏向弱复苏ღ◈。可关注上游多晶硅料企业ღ◈，该环节预计比下游环节更快实现有效出清ღ◈。对于其他环节ღ◈，海外渠道和产能布局更为完善的企业有差异化的优势ღ◈。（2）辅材制造方面j9九游会官方网站ღ◈，盈利稳定性和偿债能力优于主材制造ღ◈，但营运效率低下导致营运资金被占用ღ◈，或有一定的保理业务需求ღ◈。（3）电站开发方面ღ◈，存量项目安全性相对较高ღ◈，增量项目可基于竞价结果进行评估j9九游会官方网站ღ◈。鉴于市场交易均价存在不确定性ღ◈，建议在测算结果基础上ღ◈，预留充足的安全边际ღ◈。

　　生命科学上游行业是生物医药产业的核心上游供应链ღ◈，为研发（药物发现ღ◈、临床前研究真人游戏第一品牌ღ◈！ღ◈、临床试验）和生产（药品/器械制造ღ◈、商业化）提供核心原材料ღ◈、关键设备ღ◈、技术服务及数据工具的产业环节ღ◈，是生物医药与生命科学创新的基础支撑层ღ◈。产品类型十分多样ღ◈，涵盖试剂ღ◈、耗材ღ◈、仪器设备ღ◈、实验动物等产品ღ◈。

　　生命科学上游产业的上游衔接生物制造ღ◈、精细化工等产业ღ◈，下游服务于制药企业ღ◈、CXO机构ღ◈、科研院所等主体ღ◈，产品广泛应用于医药研发生产全流程ღ◈，具有小而散ღ◈、高壁垒的特征ღ◈。我国生命科学上游产业起步较晚ღ◈，在部分领域仍存在“卡脖子”现象ღ◈，不过近年来j9九游会官网入口ღ◈，ღ◈，伴随生物医药产业蓬勃发展ღ◈，产业快速扩容ღ◈，国产化进程持续推进j9九游会游戏ღ◈。ღ◈，并购整合趋势渐显ღ◈，成为保障我国医药产业链安全的关键行业ღ◈。

　　我国生命科学上游产业经历了快速增长后的短期调整ღ◈，目前处于逐步复苏企稳的状态ღ◈。2019-2023年生命科学上游产业全国市场规模从691亿元增至1073亿元ღ◈，4年复合增速11.6%ღ◈。生命科学上游产业受到下游生物医药产业带动明显ღ◈，我国2023年新药临床试验登记2323项（同比+17.7%）ღ◈，BE试验登记1977项（同比+37.7%）ღ◈，需求驱动强劲ღ◈。企业营收表现阶段性特征明显ღ◈，2020-2022年22家A股上市企业营收增速分别达53.0%ღ◈、29.1%和22.9%ღ◈，2023-2024年则同比下降5.2%和2.0%ღ◈。在产业发展方向上j9九游会官方网站ღ◈，进口替代仍是行业核心主题ღ◈。2023年ღ◈，我国50万元以上科研仪器自给率仅20-40%ღ◈，高端领域海外依赖度较高ღ◈，具备较大的替代空间ღ◈。

　　2025年上半年行业复苏企稳ღ◈。样本企业2025年上半年营收合计140.5亿元（同比+1.2%）ღ◈，净利润10.7亿元（同比-1.2%）ღ◈，细分领域分化显著ღ◈：试剂ღ◈、耗材ღ◈、实验动物领域营收同比分别增长11.9%ღ◈、21.5%和10.4%ღ◈，净利润同比增长25.8%ღ◈、44.0%和32.6%ღ◈；仪器设备领域由于下游行业重大资本开支预算降低影响ღ◈，营收同比下降5.1%ღ◈，净利润同比下降25.2%ღ◈。盈利能力整体平稳ღ◈，样本企业平均毛利率从2024年上半年的52.6%微降至51.8%ღ◈，平均净利率从5.4%降至4.8%三门齐开ღ◈，资产负债率整体稳健ღ◈。

　　海外龙头发展路径为我国提供重要借鉴ღ◈。全球生命科学上游龙头企业赛默飞世尔通过近20年200余家企业并购ღ◈，构建了全链条闭环ღ◈，在行业内成为规模ღ◈、技术ღ◈、生态领先的全球领导者ღ◈。我国产业虽起步较晚ღ◈，但技术差距持续缩小ღ◈，涉及的产品也逐渐从低值试剂ღ◈、耗材发展到关键耗材ღ◈、高端试剂和仪器设备市场ღ◈。我国生命科学上游产业国产化进程正在加速ღ◈，国内企业兼具成本优势与本地化服务能力ღ◈，能满足国内客户个性化需求与联合开发需求ღ◈。长期来看ღ◈，并购整合是行业必然趋势ღ◈，通过横向并购扩大份额ღ◈、纵向整合打通产业链ღ◈，提升业务协同能力ღ◈，有望催生平台型龙头企业ღ◈。

　　我国生命科学上游产业发展前景广阔ღ◈。作为生物医药产业基础支撑ღ◈，历经短期调整后已复苏企稳ღ◈，细分领域分化明显ღ◈，盈利能力稳定ღ◈。未来在下游需求增长ღ◈、国产化加速ღ◈、并购整合深化驱动下ღ◈，行业将向规模化ღ◈、高端化发展ღ◈，细分领域技术龙头与并购整合积极的企业有望率先受益ღ◈，为医药产业链安全提供坚实保障ღ◈。

　　钛白粉是全球用量最大的工业颜料ღ◈。全球钛白粉年消费量约680万吨ღ◈，主要应用于涂料ღ◈、塑料ღ◈、造纸j9九游会官方网站ღ◈、油墨等领域ღ◈。我国钛白粉产销规模全球第一ღ◈，近年来由于内需疲软ღ◈、供给较快增长ღ◈，行业供需矛盾突出ღ◈，亟需进行结构调整ღ◈。本文基于行业供需和工艺格局分析ღ◈，探寻“寒冬”中的发展机遇ღ◈。

　　钛白粉主流生产工艺包括硫酸法ღ◈、氯化法ღ◈。硫酸法属于传统ღ◈、粗放型工艺ღ◈，对钛矿品位要求较低ღ◈，但矿产消耗量大ღ◈，废弃物产生量多三门齐开ღ◈，产品品质相对较低ღ◈；氯化法属于绿色工艺ღ◈，技术门槛高ღ◈，对钛矿品位要求苛刻ღ◈，主要用于生产性能优异的金红石型产品j9九游会ღ◈，ღ◈。

　　我国钛矿储量大而品位低的特征ღ◈，塑造了钛白粉行业以硫酸法为主的工艺格局ღ◈。钛白粉主要原料为钛铁矿ღ◈，我国钛矿储量大ღ◈、品位低ღ◈、金红石少的资源特征ღ◈，一定程度上塑造了以硫酸法为主的行业格局ღ◈，而氯化法受限于金红石资源依赖进口ღ◈、技术壁垒较高等因素ღ◈，发展水平远低于全球平均水平ღ◈。

　　国内钛白粉总产量约467万吨ღ◈，内需增长疲软ღ◈，出口受反倾销影响增速骤降ღ◈。内需方面三门齐开ღ◈，2024年国内表观消费量约286万吨ღ◈，占总产量的61%ღ◈，下游需求增长乏力ღ◈，近六年CAGR仅为2.4%ღ◈。出口方面ღ◈，2024年出口量约190万吨ღ◈，占总产量的41%ღ◈，近六年CAGR为13.6%ღ◈，随着印度ღ◈、欧盟等主要出口国家及地区相继发起反倾销调查并作出最终裁决ღ◈，2025年1-9月出口增速同比大幅下跌27.7%ღ◈。预计到2027年ღ◈，国内钛白粉总产量将增加11万吨三门齐开ღ◈，达到478万吨三门齐开ღ◈。

　　国内钛白粉总产能约654万吨ღ◈，产能扩张步伐仍未停歇三门齐开ღ◈，海外高成本产能持续退出ღ◈。2024年j9九游会官方网站ღ◈，国内产能约654万吨ღ◈，占全球总产能比重超过60%ღ◈，预计到2027年将增加206万吨ღ◈，进一步攀升至860万吨ღ◈。另一方面ღ◈，海外高生产成本产能持续退出九游会登录ღ◈，2013-2023年累计减少约28万吨ღ◈。中国企业有望通过全球并购ღ◈、产能出海热回收系统ღ◈，ღ◈，推动行业格局从欧美企业技术ღ◈、产能领先ღ◈，逐步转向以中国企业为主导ღ◈、集中度持续提升的新阶段ღ◈，行业整合进程也将随之加快ღ◈。

　　需求ღ◈、供给矛盾延续三门齐开ღ◈，结构转型正当时j9游会真人游戏第一品牌ღ◈！ღ◈。预计我国未来三年内产能增量远高于需求增量九游会官网J9ღ◈，ღ◈，供给过剩的局面或将持续恶化ღ◈，行业长期供需矛盾导致产品价格ღ◈、毛利ღ◈、开工率持续走低ღ◈，行业普遍亏损ღ◈，企业面临较大经营压力ღ◈。需求端ღ◈，涂料等传统领域将维持稳定增长ღ◈，新能源等新兴领域应用将成为新增长点ღ◈，出口规模受反倾销影响较大ღ◈；供给端ღ◈，受政策支持ღ◈、环保倒逼ღ◈、下游需求高端化等因素影响ღ◈，氯化法渗透率有望持续提升ღ◈，氯化法现有产能占比仅为16.0%ღ◈，在新增产能中占比高达61.3%ღ◈。

　　业务建议ღ◈：传统硫酸法产能受到政策严格限制ღ◈，联产硫酸法将成为主要升级路径ღ◈，掌握钛铁矿资源ღ◈、联产法工艺的企业更有竞争力ღ◈。氯化法将是行业转型的重要方向ღ◈，突破技术壁垒j9九游会官方网站ღ◈、布局海外金红石矿资源的企业具有先发优势ღ◈。规避贸易壁垒ღ◈、产品高端化是企业亟需解决的问题ღ◈，关注龙头企业全球并购ღ◈、产能出海的业务机会ღ◈。